产品涵盖热管、均温板、导热界面材料、石墨膜，大多数都用在将电子设备内部工作时产生的热量及时高效地传导、扩散到外界，来保证电子设备良好的运作时的状态。比方说，我们的电脑、智能手机等电子科技类产品使用中都会发热，散热不及时可能会引起核心元器件被烧坏，而苏州天脉的散热产品就能降低这种风险。

  木槿：产品应用场景范围除了智能手机、笔记本电脑等消费电子类产品外，安防监控设备、汽车电子、通信设施等领域也会用到，比如，通信基站、投影仪、无人机等领域会使用公司产品解决高功耗芯片、光源、大功率显示模块等高功耗器件的散热问题。

  从其客户构成来看，智能手机、笔记本电脑厂商为其主要客户，包括三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技等众多品牌。

  木槿：论业绩的话，苏州天脉的表现还是不错的，2021年到2023年的各期，其实现营业总收入分别为7.08亿元、8.41亿元和9.28亿元，分别同比增长74.4%、18.66%和10.39%。净利润方面，上述周期内，分别实现了6453.53万元、11670.38万元和15418.50万元，同比增速分别为21.76%、80.84%和32.12%。净利润增长表现要优于营收增长表现。

  收入构成上，均温板应该算是其拳头产品，2023年此类产品贡献的收入占到主要经营业务收入的6成以上，同比增长了63.38%。可以说，正是该产品的收入增长，带动了公司当年营收的增长。更重要的是，苏州天脉当年均温板的市场行情报价也不错，相比2022年价格增长了11.64%，这是造就当年净利润不错表现的重要原因之一。

  相比之下，热管、导热界面材料、石墨膜2023年实现的收入规模均有下降，降幅分别为33.24%、17.93%和31.57%。整体看，均温板产品是苏州天脉的核心看点。

  木槿：2021年至2023年各期，苏州天脉均温板、热管在智能手机领域的合计出货量分别为11041.43万件、12172.28万件和11061.19万件，占全球智能手机出货量的占比分别是8.15%、10.09%和9.45%，产品渗透率保持在较高水准。在2023 年全球前10大智能手机品牌中，有7家品牌与其建立了合作关系。

  导热界面材料方面，其2023年的销售额，约占国内市场占有率的8.63%，在国内市场集中度较低的背景下，其表现也不错。

  整体上，公司2023年导热散热产品实现出售的收益共计 9.15 亿元，在同行业可比公司中排名第三，仅次于飞荣达和中石科技。

  木槿：从最核心的盈利能力指标来看，苏州天脉的表现可圈可点。其中主营业务毛利率是反映企业纯收入能力的核心指标之一，2021年至2023年，其主营业务毛利率分别是25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趋势。其中，2022年度，公司的主营业务毛利率提升主要是由于均温板、热管及石墨膜的单位生产所带来的成本会降低，产品毛利率相应提高，带动整体毛利率有所提升。2023 年度，则主要是由于收入占比最高的均温板产品毛利率有所上升所致。

  不过，如果从行业对比数据分析来看，苏州天脉毛利率显得很高，除了阿莱德毛利率远高于行业其他公司外，2022年和2023年第二高的便是苏州天脉，它的毛利率不但超过了飞荣达，还超过了中石科技等公司。

  注： 1、数据来源于可比公司年报、半年报等定期报告或招股说明书，截至本招股说明书签署日，深圳垒石未披露 2021 年度及以后财务数据， 2021 年取半年度数据测算。

  2、飞荣达、 碳元科技、阿莱德主要经营业务中存在与散热材料不相关的别的业务且比重较大，因此与飞荣达、碳元科技、阿莱德比较中使用其散热材料相关业务的毛利率进行比较。

  3、碳元科技 2021 年度-2022 年度采用散热材料业务毛利率、2023 年度采用高导热石墨膜毛利率， 2022年度、 2023 年度相关业务的毛利率为负，因此计算同行业毛利率平均值未将其纳入计算。

  值得一提的是，苏州天脉在招股书中表示，“公司毛利率水平与中石科技、深圳垒石、思泉新材较为接近，不存在非常明显差异”，但从2023年数据对比来看，其33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率高出8.76个百分点，比思泉新材24.69%的毛利率高出8.6个百分点，差异还是蛮显著的。

  对于毛利率高于飞荣达的情况，苏州天脉认为，“主要是由于飞荣达导热器件包含的产品品种类型较多，最重要的包含散热模组、均温板、热管、风扇、液冷板、导热界面材料、石墨片等产品，公司与其产品结构不一样，导致毛利率存在一定的差异。”

  木槿：2021年和2022年，苏州天脉销售费用率和管理费用率表现和飞荣达、中石科技、碳元科技、深圳垒石、思泉新材、阿莱德6家同行业可比公司均值接近，或比之略低，但到2023年，其上述两项值的表现要明显优于行业公司。从具体数值对比来看，整个报告期，其销售费用率和管理费用率均比飞荣达、中石科技两家公司要低。

  另外，上述三年中，苏州天脉研发费用率均低于行业公司均值，在较低的费用支出之下，其净利率表现也十分不错，上述三年中分别为9.11%、13.88%和16.62%，呈持续增长态势。值得一提的是，2023年飞荣达、中石科技两家公司的销售净利率分别为1.81%和5.72%。

  本刊编辑部：对比公司中多次提到了飞荣达、中石科技，这两家公司相比苏州天脉有何不同？

  木槿：三家公司中，体量最大的是飞荣达。该企业主要从事电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件、轻量化材料及器件、功能组件等的研发、设计、生产与销售。其客户更是明星云集，这中间还包括华为、微软、联想、三星、中兴、思科、比亚迪、广汽、北汽、中车、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、格力、迈瑞、松下、大疆等等。

  2023年，飞荣达收入规模达到了43.46亿元，其中仅热管理材料及器件的收入就达到了17.33亿元，占其收入的比例接近4成，是其收入最高的产品类别。相比之下，苏州天脉当年导热散热产品实现出售的收益仅有9.15 亿元，与之相比尚有较大差距。

  中石科技的基本的产品包括高导热石墨产品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高导热膜等）、导热界面及灌封材料、热管、均热板、热模组、 EMI 屏蔽材料、胶黏剂材料及密封材料等。2023年，公司营业总收入为12.58亿元，其中导热材料贡献的收入则达到了11.68亿元，占到了收入的绝大部分，销售金额相比苏州天脉高。

  不过，从净利润表现来看，不管是飞荣达还是中石科技，2023年净利润均没达到8000万元，而苏州天脉超过了1.5亿元，比前述两家公司表现要更优秀。

  木槿：从研发投入来看，3家公司中，飞荣达研发投入金额最大，2023年其投入的研发费用高达2.31亿元，而2021年至2023年三年中研发投入总金额达到了6.82亿元。大量的研发投入，给飞荣达带来了不菲的研发成果，截至 2023年末，其已获得专利共计698 项，其中发明175项、实用新 511 项、外观设计12 项。

  中石科技研发费用整体也高于苏州天脉，2023年研发费用接近8000万元，而2021年至2023年三年的研发费用合计为2.59亿元。专利方面，截至2023年末，其已经授权实用新型专利有118 项，取得国内发明专利 29 项，国外发明专利 8 项。

  与上述两家公司相比，苏州天脉2023年投入的研发费用为5533.50万元，近三年合计投入研发费用1.46亿元。截至招股说明书签署日，公司共拥有专利技术 77 项，其中，发明专利为11项。

  证券之星估值分析提示大华股份盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示海康威视盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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  证券之星估值分析提示阳光电源盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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  证券之星估值分析提示阿莱德盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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